Aktien gegen BONER zu handeln, ist der neueste Trend für DeFi-Degens

Der HIMS-Token ist darauf ausgelegt, die Aktien des Telemedizinunternehmens Hims & Hers abzubilden, die an der New York Stock Exchange (NYSE) gehandelt werden. Auf der Robinhood Chain können Trader den tokenisierten Aktienwert neben anderen Krypto-Assets wie Memecoins kaufen und verkaufen.

Und genau das geschah mit BONER.

Der bewusst lächerliche Memecoin wurde in einen Liquiditätspool mit HIMS aufgenommen, in dem Trader zwischen den beiden Token tauschen konnten.

Zeitweise enthielt der Pool 31.198 HIMS-Token – mehr als die Hälfte der 58.714 tokenisierten HIMS-Aktien, die im Umlauf waren. Dieses Ungleichgewicht trieb den HIMS-Token auf Robinhood kurzzeitig auf 132,64 US-Dollar und damit auf mehr als das Vierfache des Schluss kurses von 28,84 US-Dollar der echten HIMS-Aktien an der NYSE.

Es ist ein bizarrer Einblick in das, was passieren kann, wenn reale Vermögenswerte onchain gebracht und auf Kryptomärkten nutzbar gemacht werden. Thomas Probst, Research-Analyst bei Kaiko, sagt gegenüber Magazine:

„Eine börsennotierte Aktie wird effektiv zu einem zusammensetzbaren DeFi-Asset in beispiellosem Umfang – genauso, wie es Ether wurde.“

Doch warum sollte überhaupt jemand einen Memecoin gegen eine tokenisierte Gesundheitsaktie handeln wollen? Und was passiert, wenn Onchain-Märkte noch bizarrere Kombinationen ermöglichen?

Onchain-Finanzierung ist für die „Verrückten“

Versetzen wir uns zurück in den Sommer 2020, als DeFi-Pioniere damit beschäftigt waren, Erträge zu farmen, das traditionelle Finanzwesen zu dekonstruieren und dabei nicht geruggt zu werden. Mike Dudas, Mitgründer von 6th Man Ventures, formuliert es so:

„Onchain-Finanzierung ist für die Verrückten, die Außenseiter, die Rebellen, die Unruhestifter, die runden Pflöcke in den quadratischen Löchern.“

Die Robinhood Chain scheint die nächste Entwicklungsstufe dieses Phänomens zu sein und findet neue Verwendungszwecke für tokenisierte Aktien, die bis jetzt niemand in Betracht gezogen hatte. In weniger als drei Monaten seit ihrem Start haben Trader auf Robinhood einige ungewöhnliche kryptonative Kombinationen geschaffen, etwa BONER/HIMS, KI/NVIDIA und SPACEHOOD/SPCX.

Aktientoken, bei denen sie das Kursnotierungs-Asset sind. Quelle: DeFi Prime

Die Grundidee ist einfach: Anstatt einen tokenisierten Aktienwert allein zu kaufen und zu halten, können Nutzer ihn zusammen mit praktisch jedem anderen Token in einen dezentralen Liquiditätspool einzahlen. Trader können dann zwischen den beiden tauschen und so einen Markt für das Paar schaffen.

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Eines der Launchpads hinter diesem Trend, LONG, sagt, dass seine aktiengekoppelten Märkte am 2. September innerhalb von 24 Stunden ein Handelsvolumen von mehr als 425 Mio. US-Dollar verzeichneten, wobei fast 12 Mio. US-Dollar in Liquidität für Aktientoken gebunden waren.

Sergej Kunz, Mitgründer des DeFi-Aggregators 1inch, sagt gegenüber Magazine:

„Die Chancen, die tokenisierte Aktien bieten, sind viel größer als das bloße Auftauchen von Vermögenswerten onchain. [...] Es geht nicht nur darum, den Handelsplatz zu verändern. Es geht darum, ein Asset zu schaffen, das in ein offenes Finanzsystem eingebunden werden kann.“

Angelo Aspris, Finanzwissenschaftler an der University of Sydney, weist darauf hin, dass dies eine Reihe neuer Möglichkeiten schafft. 

„Sobald ein Aktienengagement programmierbar wird, kann es als Kursnotierungs-Asset, Sicherheiten, verleihbarer Bestand oder Margin für Derivate verwendet werden.“

Mit anderen Worten: Sobald eine Aktie zu einem Token wird, muss sie nicht bloß eine Aktie bleiben; sie kann zu einem der Bausteine völlig neuer DeFi-Märkte werden.

Ist dies also tatsächlich ein neuer Markt?

Ein Blick unter die Haube zeigt, dass an der technischen Infrastruktur nichts besonders Revolutionäres ist. Die Märkte werden mithilfe automatisierter Market Maker (AMMs) aufgebaut, einer Art DEX-Mechanismus, der Liquiditätspools und Algorithmen zur Kursfestsetzung nutzt und Tradern den Tausch eines Tokens gegen einen anderen ermöglicht – ohne traditionelles Orderbuch und ohne passenden Käufer auf der anderen Seite.

Neu ist, was diese Märkte enthalten können. An einem traditionellen Aktienmarkt werden Aktien gegen Währungen oder andere konventionelle Finanzinstrumente gehandelt. In der verrückten Welt der Onchain-Finanzierung kann ein tokenisierter Aktienwert eine Hälfte eines Marktes mit beinahe allem anderen werden, das über ausreichende Liquidität verfügt. 

Reid Noch, Vice President für US-Aktienmarktstruktur und elektronischen Handel bei TD Securities, sagt, AMMs seien im Vergleich zu traditionellen Märkten „sehr neuartig“. 

Obwohl er die Idee, eine Aktie zum Kursnotierungs-Asset und zur Liquidität für einen anderen Markt zu machen, „interessant“ findet, sagt er, dieser Anwendungsfall könnte die institutionelle Akzeptanz erschweren. Gegenüber Magazine erklärt er:

„Solange sie hauptsächlich dazu genutzt werden, Liquidität in Memecoins zu treiben, wird es für traditionellere Akteure schwierig sein, sie ernst zu nehmen.“

Aktiengekoppelte Märkte verzeichneten innerhalb von 24 Stunden ein Handelsvolumen von mehr als 425 Mio. US-Dollar. Quelle: longdotxyz

Das mag wie eine merkwürdige Verwendung für einen Aktientoken klingen, doch aus DeFi-Sicht gibt es eine Logik dahinter. Trader brauchen keinen besonderen Grund, zwei Assets zu kombinieren, solange es einen Markt gibt, auf dem sie zwischen ihnen tauschen können. 

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Das wichtigere Experiment besteht darin, ob tokenisierte Aktien zu wiederverwendbaren finanziellen Bausteinen werden können und nicht bloß zu digitalen Versionen traditioneller Aktien.

Funktioniert es tatsächlich?

Die BONER/HIMS-Episode zeigt, dass unkonventionelle Kombinationen unkonventionelle Ergebnisse haben können. 

Aspris sagt, die extreme Abweichung zwischen dem Kurs des tokenisierten HIMS und dem der zugrunde liegenden Aktie sei größtenteils eine Folge „dünner Reserven“ und einer „vorübergehend eingeschränkten Ausgabe“ gewesen, und warnt: 

„Dies schafft die Voraussetzungen für solche Ereignisse und erhöht das Potenzial für strategische Ausnutzung oder Manipulation.“

Arbitrage würde den Kurs der tokenisierten Aktie normalerweise wieder an den Kurs der echten Aktie heranziehen. Diese Verbindung kann jedoch reißen, wenn die Liquidität dünn ist oder der reale Markt geschlossen ist, wie Probst erklärt:

„Arbitrage beruht hier auf einem einzelnen Akteur statt auf einem kontinuierlichen Wettbewerbsmechanismus wie an traditionellen Aktienmärkten. Diese Pools können daher unzuverlässige Kurssignale erzeugen, ohne dass eine tatsächliche Übertragung auf den Referenzmarkt stattfindet.“

Memecoin-/Aktientoken-Paarungen sind in großem Umfang erfolgreich. Quelle: @howdymary

Auch Noch bezweifelt, dass diese Pools zum primären Ort für die Kursfindung bei tokenisierten Aktien werden:

„Ich sehe die Kursfindung weiterhin hauptsächlich an traditionellen Märkten stattfinden, während AMMs von Arbitrageuren genutzt werden, um den Markt im Gleichgewicht zu halten. [...] Angesichts ihrer geringen Volumina im Vergleich zu traditionellen Märkten tue ich mich schwer damit zu erkennen, wie diese Märkte die Kursfindung vorantreiben sollen.“

Vielleicht ist die Kursfindung gar nicht der Punkt

Memecoin-/Aktien-Pools können zwar rund um die Uhr handeln, aber diese Märkte sind noch unausgereift und von den traditionellen Märkten isoliert – zumindest vorerst.

Dennoch erzeugen sie laut Kunz bereits eine reale Nachfrage nach tokenisierten Aktien und testen, wie sich diese Vermögenswerte verhalten, wenn sie in DeFi eingebunden werden.

„Memecoin-Paare sind vielleicht nicht der wichtigste Anwendungsfall für tokenisierte Aktien, aber sie sind eine weitere Quelle für Nachfrage, Volumen und Liquidität für diese Vermögenswerte.“

Memecoins könnten ebenfalls erst der Anfang sein. Wenn sich tokenisierte Aktien als grundlegende DeFi-Bausteine etablieren, gibt es keinen offensichtlichen Grund, warum sie mit anderen Aktien oder Kryptowährungen gepaart werden müssten. Warum sollte man sie nicht gegen tokenisierte Immobilien, Rohstoffe, Kunstwerke oder sogar tokenisierte Fürze einsetzen? (Das gibt es tatsächlich, suchen Sie es ruhig nach.)

Natürlich bedeutet das nicht, dass diese Märkte entstehen werden oder dass sie beliebt wären oder wirtschaftlich sinnvoll wären. Das BONER/HIMS-Experiment zeigt jedoch, dass Märkte entstehen können, sobald Vermögenswerte aus der realen Welt onchain kombinierbar werden – und zwar rund um alle möglichen Kombinationen, an die TradFi niemals gedacht hätte. Aspris weist allerdings darauf hin, dass wir bei diesem Experiment erst am Anfang stehen:

„Das Experiment ist nützlich und die Richtung ist klar, aber tokenisierte Aktien als fertigen DeFi-Baustein zu bezeichnen, wäre den Fakten voraus.“

Magazin: Token-Rückkäufe boomen. Sind sie aber gut für Kryptoprojekte?