Fed-Studie zeigt: Krypto-Anleger werden von Überzeugungen getrieben und lassen sich leicht von Renditen beeinflussen

Ein neues Arbeitspapier der Federal Reserve Bank of Cleveland liefert eine provokante Erklärung dafür, warum sich Kryptowährungen so stark von traditionellen Finanzanlagen unterscheiden: Amerikaner, die Kryptowährungen kaufen, unterscheiden sich sowohl hinsichtlich ihrer Demografie und Risikobereitschaft als auch durch grundlegend unterschiedliche Überzeugungen über die künftigen Renditen digitaler Vermögenswerte.

Die Erkenntnis könnte sowohl die anhaltende Volatilität von Kryptowährungen als auch die Art und Weise erklären, wie Kursanstiege neue Käufer anziehen und eine Rückkopplungsschleife erzeugen könnten, in der steigende Kurse bullische Erwartungen verstärken und weitere Anleger in den Markt ziehen.

Mithilfe wiederholter Befragungen von bis zu 25.000 US-Haushalten pro Befragungswelle stellten die Forscher Michael Weber, Bernardo Candia, Olivier Coibion und Yuriy Gorodnichenko fest, dass Erwartungen hinsichtlich der Kryptorenditen einen größeren Teil der Unterschiede bei der Frage, wer Kryptowährungen besitzt, erklären als eine breite Palette demografischer Merkmale. 

Das Arbeitspapier, mit dem Titel „Do You Even Crypto, Bro? Cryptocurrencies in Household Finance“, nutzt außerdem ein randomisiertes Informationsexperiment. Es zeigt, dass allein Informationen über die jüngste Wertentwicklung von Bitcoin (BTC) sowohl die gewünschte Krypto-Allokation als auch spätere Käufe erhöhen können. 

Wahrgenommenes Risiko von Kryptowährungen nach Besitzstatus. Quelle: Federal Reserve Bank of Cleveland

Die Forscher erklären, die Ergebnisse deuteten auf einen möglichen Mechanismus hinter spekulativen Blasen hin: Vergangene Kursgewinne können neue Anleger anziehen, deren Käufe die Kurse weiter steigen lassen und möglicherweise noch mehr Käufer anlocken. 

„Positive Renditen ziehen neue Teilnehmer an, was den Kurs weiter steigen lässt“, schreiben die Autoren

Diese Dynamik ist besonders bemerkenswert, weil ein großer Teil der Bevölkerung Kryptowährungen nach wie vor nur unzureichend versteht. In der 2021 Umfrage, die die Forscher durchführten, sagten 87 Prozent der Personen, die keine Kryptowährungen besaßen, dass sie nicht wüssten, welche Rendite sie im folgenden Jahr erwarten sollten. Unter den Krypto-Besitzern lag der Anteil immer noch bei 54 Prozent. 

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Besitz mit Erwartungen zweistelliger Renditen verbunden

Wer jedoch bereit war, eine Prognose abzugeben, wies eine enorme Lücke auf. Krypto-Besitzer erwarteten im folgenden Jahr eine durchschnittliche Rendite von 22 Prozent, verglichen mit gerade einmal 7 Prozent bei Nichtbesitzern. Besitzer betrachteten Kryptowährungen zudem tendenziell als weniger riskant als Nichtbesitzer. 

Die Forscher stellten fest, dass erwartete Renditen ungewöhnlich großen Einfluss auf den Besitz hatten. Ein Anstieg der erwarteten Kryptorendite einer Person um einen Prozentpunkt war mit einem Anstieg der Wahrscheinlichkeit, Kryptowährungen zu besitzen, um 0,8 Prozentpunkte verbunden. Erwartungen hinsichtlich Renditen und Risiken erklärten zusammen deutlich mehr Unterschiede beim Krypto-Besitz als beobachtbare Merkmale wie Alter, Einkommen und Geschlecht. 

Damit bildet Krypto im Vergleich zu Aktien, Anleihen und Gold einen Ausreißer. Bei traditionellen Vermögenswerten haben demografische und finanzielle Merkmale im Allgemeinen deutlich mehr Erklärungskraft als Unterschiede bei den erwarteten Renditen. Bei Kryptowährungen ist es umgekehrt. 

Quelle: Federal Reserve Bank of Cleveland

Das demografische Profil von Krypto-Anlegern bleibt dennoch charakteristisch. Personen unter 40 Jahren besaßen 13 Prozentpunkte häufiger Kryptowährungen als Personen über 60, selbst wenn andere Merkmale berücksichtigt wurden. Männer besaßen etwa 4 Prozentpunkte häufiger als Frauen Kryptowährungen, während auch Haushalte mit höherem Einkommen und größerem Vermögen eher teilnahmen. 

Das Experiment liefert möglicherweise die folgenreichste Erkenntnis des Arbeitspapiers für die Kryptomärkte.

2025 wiesen die Forscher Haushalten nach dem Zufallsprinzip Informationen über BTC, Aktien, GameStop oder Inflationzu. Teilnehmer, denen die Bitcoin-Rendite der vorangegangenen 12 Monate gezeigt wurde, erhöhten ihre gewünschte Portfolio-Allokation in Kryptowährungen um etwa 2 Prozentpunkte – ein Anstieg von rund 47 Prozent gegenüber der gewünschten Allokation von 4,3 Prozent in der Kontrollgruppe. Auch die tatsächlichen späteren Kryptokäufe stiegen um etwa 2,5 Prozentpunkte. 

Die Autoren beschreiben das Ergebnis so: „Die Bereitstellung von Informationen über die jüngsten Bitcoin-Renditen veranlasst einige Haushalte, mit dem Kauf von Kryptowährungen zu beginnen.“ 

Der Effekt konzentrierte sich auf Personen, die angaben, keine Kryptowährungen zu besitzen, weil ihnen ausreichende Informationen fehlten. Personen, die bereits glaubten, Kryptowährungen seien eine schlechte Anlage, reagierten im Allgemeinen nicht auf die Informationsbehandlung. 

Das Arbeitspapier stellt außerdem fest, dass Krypto-Vermögen auf den Konsum der Haushalte übergreifen kann. Eine Verdopplung des BTC-Kurses erhöhte bei einem Haushalt, dessen gesamtes Finanzportfolio in Kryptowährungen angelegt war, die Wahrscheinlichkeit, ein langlebiges Konsumgut zu kaufen, um 1,4 Prozentpunkte. Dies entspricht einem Anstieg von etwa 7 Prozent gegenüber der unbedingten Wahrscheinlichkeit eines solchen Kaufs. Der Effekt hielt bei gewöhnlichen Ausgaben jedoch nicht an. 

Das führte die Forscher zu einem deutlichen Vergleich: Gewinne aus Kryptowährungen scheinen eher wie „Glücksspieleinkommen“ oder Lotteriegewinne behandelt zu werden als wie ein dauerhafter Anstieg des Vermögens.

Die Autoren folgern, die Volatilität von Kryptowährungen könnte teilweise auf Uneinigkeit und Lernprozesse und weniger auf die Marktfundamentaldaten zurückgehen. Kryptowährungen stechen demnach hervor, weil sie nur unzureichend verstanden werden, Anleger stark unterschiedliche Ansichten über ihre Aussichten entwickeln und neue Informationen über vergangene Renditen sowohl Erwartungen als auch Verhalten verändern.

„Das Fehlen gemeinsamer Informationen und Überzeugungen über Kryptowährungen unter den Anlegern“, schreiben sie, „legt nahe, dass die Kursvolatilität auf absehbare Zeit eines der prägendsten Merkmale dieser neuen Anlageklasse bleiben wird.“ 

Für die Kryptomärkte ergibt sich daraus eine potenziell unangenehme Schlussfolgerung: Die nächste Welle der Nachfrage von Kleinanlegern könnte nicht nur vom Bitcoin-Kurs abhängen, sondern auch davon, welche Informationen Anleger über die vorangegangene Kursentwicklung erhalten.

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