Bitcoin-Treasury-Unternehmen können BTC übertreffen … aber ist das Risiko es wert?

Es gibt nun 179 börsennotierte Unternehmen, die Bitcoin in ihren Bilanzen halten und dabei allesamt Varianten derselben einfachen Formel verfolgen:

Kapital an den traditionellen Märkten aufnehmen, Bitcoin kaufen und versuchen, den BTC-Betrag, der jede Aktie hinterlegt, schneller zu erhöhen, als das Unternehmen seine Aktionäre verwässert.

Laut Mark Palmer, Managing Director und Senior Equity Research Analyst bei StoneX, versuchen Treasury-Unternehmen auf diese Weise, die Rendite von Bitcoin zu „übertreffen“.

Diese Gleichung geht deutlich leichter auf, wenn der Bitcoin-Kurs steigt und Investoren bereit sind, die nächste Kaufwelle zu finanzieren. Leider funktioniert die Mechanik in beide Richtungen.

Wenn die Prämie verschwindet, lässt die Begeisterung der Investoren nach. Die Finanzierung wird schwieriger, Schulden- und Renditeverpflichtungen bleiben bestehen, und dieselbe Struktur, die den Vermögenswert zuvor übertroffen hat, verstärkt die Verluste auf dem Weg nach unten. Es überrascht daher nicht, dass die 50 größten Bitcoin-Treasury-Unternehmen seit Juli 2025 83 Milliarden Dollar an Marktwert verloren haben.

Die jüngste Gegenreaktion der Aktionäre von Metaplanet zeigt, welche Fragen aufkommen, wenn Treasury-Unternehmen ihre Aktionäre zu stark verwässern.

Treasury-Unternehmen müssen in Bärenmärkten eher Geld aufnehmen, doch das schafft ein potenzielles Problem. Palmer sagt:

„Die Ausgabe von Aktien über dem Nettoinventarwert und der Kauf von Bitcoin mit den Erlösen erhöht den Bitcoin-Bestand, der jede bestehende Aktie hinterlegt. Dieselbe Ausgabe mit einem Abschlag vernichtet Wert.“

Sind die überdurchschnittlichen Renditen im Bullenmarkt also die Abwärtsrisiken im Bärenmarkt wert?

Die Rechnung geht auf, bis die Kapitalmärkte nicht mehr mitspielen

Bei aller Komplexität rund um Bitcoin-Treasury-Unternehmen ist der grundlegende Test für potenzielle Investoren relativ einfach: Haben die Aktionäre im Laufe der Zeit mehr Bitcoin, der jede Aktie hinterlegt?

Palmer zufolge sollten Investoren über die Schlagzeilenzahl der von einem Unternehmen gehaltenen Bitcoin hinausblicken und sich stattdessen auf „Bitcoin pro vollständig verwässerter Aktie, abzüglich der Ansprüche aus Schulden und Vorzugsaktien“ konzentrieren.

179 Bitcoin-Treasury-Unternehmen im September 2026. Quelle: SatsIntel

Die Ausgabe neuer Aktien ist nicht zwangsläufig ein Problem. Entscheidend ist, ob das neue Kapital genügend zusätzlichen Wert und Gewinn erzeugt, sodass die Vorteile für bestehende Aktionäre die Verwässerung überwiegen.

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Wenn das Unternehmen Aktien zu einem Preis ausgibt, der über dem Wert des sie hinterlegenden Bitcoin liegt, und das Geld zum Kauf weiterer Bitcoin verwendet, können die Aktionäre am Ende mehr Bitcoin pro Aktie besitzen. Nimmt es Geld unterhalb dieses Werts auf, können sie am Ende weniger besitzen.

Diese Dynamik war während des letzten Bitcoin-Bullenmarkts für Strategy sehr vorteilhaft, sagt Adam Morgan McCarthy, Forscher bei LO:TECH und ehemaliger Forschungsleiter bei Kaiko, da Bitcoin schnell an Wert gewann. „Sie konnten neue Schulden aufnehmen. Aufgrund dessen konnten sie neue Schulden ausgeben.“

Der erste Schlag entscheidet die halbe Schlacht

Die Wahl des richtigen Treasury-Unternehmens für digitale Vermögenswerte ist eine zentrale Entscheidung. Da inzwischen einige hundert zur Auswahl stehen, haben länger etablierte Unternehmen einen Vorteil, erklärt McCarthy:

„Das ist ein First-Mover-Vorteil, oder? Wenn du Michael Saylor bist oder Bitmine und du diese überlebensgroße Figur an der Spitze hast, ist es etwas anderes.“

Michael Saylor, Executive Chairman von Strategy, ist zu einem Teil der eigentlichen Handelsmechanik geworden, und McCarthy zufolge kann er die Geschichte auch dann weitertragen, wenn der Bitcoin-Kurs dies nicht tut. Das Ethereum-Treasury-Unternehmen Bitmine hat mit Tom Lee eine ähnlich prominente Figur.

Bitcoin und andere Kryptowährungen steigen und fallen aufgrund von Narrativen. Einen Geschichtenerzähler an der Spitze zu haben, hilft daher, das Interesse der Investoren aufrechtzuerhalten – insbesondere wenn der zugrunde liegende Vermögenswert im freien Fall ist. McCarthy warnt jedoch:

„Ich glaube nicht, dass Platz für hundert Michael Saylors ist; es gibt nicht genügend Menschen dieser Art.“

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McCarthy zufolge kauften viele der Unternehmen, die Strategy folgten, im Wesentlichen einfach Bitcoin und hofften, dass der Aktienkurs folgen würde. Sie „hatten keinen Ausstiegsplan“ für den Fall, dass sich die Dynamik umkehrte, sagt er, und er erwartet, dass die Bereinigung noch viel brutaler ausfallen wird:

„Ich denke, dass dadurch etwa 95 % davon ausgesiebt werden.“

Die Unternehmenshülle bringt Ballast mit sich

Es gibt auch einfachere Möglichkeiten, an der Entwicklung des Bitcoin-Kurses teilzuhaben, etwa durch den direkten Kauf an einer Börse oder über einen Bitcoin-Spot-Exchange-Traded-Fund (ETF).

Spot-ETFs ermöglichen es TradFi-Investoren, Bitcoin über ein herkömmliches Depot zu kaufen, ohne sich mit dem Management, der Finanzierungsstruktur oder den Governance-Risiken eines DAT-Unternehmens auseinandersetzen zu müssen.

Kreative Finanzkonstruktionen können für Kleinanleger schwer verständlich sein, sagt Palmer:

„Das größte Risiko für Investoren beim Kauf von Aktien eines Bitcoin-Treasury-Unternehmens besteht darin, zu vergessen, dass der Anspruch gewöhnlicher Aktionäre nachrangig ist, da Wandelanleihen und unbefristete Vorzugsaktien hinsichtlich ihrer Priorität vor ihnen stehen.“

Diese Instrumente, fügt er hinzu, „bringen Zahlungsverpflichtungen in bar mit sich, die Bitcoin selbst nicht erzeugt.“

Können Treasury-Unternehmen Bitcoin also übertreffen?

Matt Cole, Chief Executive von Strive, einem der größten Bitcoin-Treasury-Unternehmen, sagt, Investoren sollten einfach auf die Anzeigetafel schauen:

„Strategy hat Bitcoin seit der Einführung seiner Strategie deutlich übertroffen. Metaplanet hat Bitcoin seit seiner Gründung ebenfalls übertroffen, und Strive hat Bitcoin sowohl seit der Ankündigung unserer Strategie im Mai 2025 als auch im bisherigen Jahresverlauf 2026 übertroffen.“

Er fügt hinzu: „Strive hat keinen einzigen Bitcoin verkauft und während eines Bitcoin-Bärenmarkts seine Bestände ungefähr vervierfacht und dabei Bitcoin übertroffen.“

David Bailey, Chief Executive von Nakamoto, führt einen ähnlichen Fall für Metaplanet an und sagt, das Unternehmen sei „fast zwei Jahre lang die Aktie mit der besten Wertentwicklung weltweit“ gewesen und liege „seit der Gründung 1.300 % im Plus“.

David Bailey sagt, Metaplanet sei seit zwei Jahren die Aktie mit der besten Wertentwicklung. Quelle: David Bailey.

Trotz der bisherigen Renditen könnten die Fälligkeit von Schulden und Verpflichtungen aus Renditen später weiterhin Probleme verursachen. Und einige Unternehmen ohne denselben Zugang zu Kapital, eine vergleichbare Unterstützung durch Investoren oder die Bilanzstärke haben erfahren, wie schnell sich das Geschäft gegen sie wenden kann. Die beiden bemerkenswertesten Beispiele sind Baileys eigenes Unternehmen Nakamoto Inc., dessen Aktie von ihrem Höchststand im Jahr 2025 um 99 % gefallen ist, und das britische Unternehmen Satsuma Technology, das einen ähnlichen Rückgang verzeichnete.

McCarthys eigene Einschätzung ist aufschlussreich. Auf die Frage, wie er 100.000 US-Dollar für ein Bitcoin-Engagement einsetzen würde, sagt er, er würde „größtenteils einen ETF kaufen“ und möglicherweise einen kleineren Betrag in Strategy „wegen der Volatilität“ investieren.

Letztlich ist der Kauf von Bitcoin eine Wette auf Bitcoin. Der Kauf eines Treasury-Unternehmens ist eine Wette auf Bitcoin plus eine zusätzliche Wette auf die Menschen, die Finanzierungsstruktur, die Bilanz und die Corporate Governance, die damit verbunden sind.

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