Das Krypto-Treasury-Modell verliert seinen Vorteil, da Aktienprämien schwinden: DWF

Das Krypto-Treasury-Modell hat seinen anfänglichen Vorteil weitgehend verloren. Laut einem neuen Bericht von DWF Ventures erzielen die meisten Unternehmen mit digitalem Vermögensbestand (Digital Asset Treasury, DAT) nicht mehr die Prämien, die es ihnen ermöglichten, Kapital aufzunehmen und mehr Krypto anzuhäufen, ohne die bestehenden Aktionäre zu verwässern.

Der am Donnerstag veröffentlichte Bericht ergab, dass nur vier der 20 größten DATs nach verwaltetem Vermögen mit einem mNAV von über 1 gehandelt werden. Das bedeutet, dass ihr Marktwert den Wert ihrer Krypto-Bestände übersteigt. Dabei handelt es sich um Bit Digital, Strive, Hyperliquid Strategies und BitMine.

Die weit verbreiteten Abschläge deuten darauf hin, dass Anleger nicht mehr bereit sind, für ein Engagement in Krypto über börsennotierte Unternehmen dieselbe Prämie zu zahlen.

Seit Michael Saylors Strategy 2020 das Bitcoin-Treasury-Modell vorantrieb, haben die meisten DAT-Aktien laut DWF schlechter abgeschnitten als das bloße Halten des zugrunde liegenden Krypto-Assets. Selbst unter den DAT-Aktien, die besser abgeschnitten haben, war der Vorteil gegenüber dem bloßen Halten der Kryptowährung laut DWF im Allgemeinen gering.

Der Bericht erscheint zu einem Zeitpunkt, an dem Sequans Communications, ein französisches Halbleiterunternehmen, das im vergangenen Jahr eine Bitcoin-Treasury-Strategie startete, bekannt gab, dass es seine verbleibenden 314 BTC verkauft hat. Damit schloss das Unternehmen seinen Ausstieg ab, den es im Mai mit der Rückzahlung seiner Wandelschuldverschreibungen begonnen hatte. Sequans hält nun keine Kryptowährung mehr in seiner Bilanz.

Laut DWF erreichte die Prämie, die Anleger für DAT-Aktien zahlten, im Allgemeinen ihren Höchststand, wenn die Strategie neu war und die Aufmerksamkeit der Anleger auf sich zog. Strategy verzeichnete beispielsweise Ende 2024 während der Bitcoin-Rallye einen Höchststand seines mNAV, als die Nachfrage nach einem gehebelten BTC-Exposure stark war.

Verwandt: Strategy stellt eine Kapitalbeschaffungskapazität von 44,1 Mrd. US-Dollar zum Kauf weiterer Bitcoin vor

Warnungen zu DAT gingen dem jüngsten Abschwung voraus

DWF ist nicht das einzige Unternehmen, das vor sinkenden mNAVs warnt. Standard Chartered wies im September 2025 auf das Problem hin, als Bitcoin und der breitere Kryptomarkt boomten, und warnte, dass ein „mNAV-Zusammenbruch“ zu einer weitreichenden Konsolidierung unter Unternehmen mit digitalen Vermögenswerten in ihrer Treasury führen könnte.

Galaxy Digital äußerte im vergangenen Jahr eine ähnliche Warnung und argumentierte, dass das DAT-Modell „entscheidend von einer anhaltenden Aktienprämie gegenüber dem NAV abhängt“. 

Diese Prämie ermöglicht es Unternehmen, Aktien auszugeben und die Erlöse zum Kauf weiterer Kryptowährungen zu verwenden, ohne die Beteiligungen bestehender Aktionäre zu verwässern. Wenn Aktien stattdessen unter dem NAV gehandelt werden, kann die Aufnahme von Eigenkapital zum Kauf weiterer Kryptowährungen verwässernd wirken und den zentralen Finanzierungsmechanismus der Strategie untergraben.

„Wenn die Prämie zusammenbricht oder, schlimmer noch, in einen Abschlag umschlägt, beginnt das Modell zu zerbrechen“, schrieb der Galaxy-Research-Analyst Will Owens.

Das Modell hat sich in diesem Jahr als schwerer aufrechtzuerhalten erwiesen: Bitcoin fiel von einem Rekordhoch von mehr als 126.000 US-Dollar im vergangenen Oktober auf unter 60.000 US-Dollar, bevor er sich auf rund 86.000 US-Dollar erholte.

Magazin: Bitcoin-Treasury-Unternehmen können BTC übertreffen … aber ist das Risiko es wert?